具备一定技术实力，但净利率和投资回报率极低，扣非净利润亏损，行业议价能力不高。

  华中数控(300161.SZ)依托华中科技大学，据称为“国内数控系统技术最强”，也是炙手可热的“工业母机”概念股。

  工业机器人有三大关键零组件：减速机、伺服马达、控制器，合计占了整机成本的60%-70%，也是迈入工业机器人产业很重要的门槛。

  伺服马达是工业机器人的动力系统，一般安装于机器人的关节处，是机器人的心脏，通常可细分为两个部分：马达本体、运动控制系统。

  减速器是工业机器人的传动系统，为连接动力源与执行机构之间的传动部件，能将马达的转速降低，并让转矩提升，目的是传递更大的扭矩，保证定位精度。

  第一是数控系统与机床业务，包括数控系统、伺服电机、数字控制机床业务，客户涵盖航空航天、汽车、3C等行业。

  第二是工业机器人，华中数控已经推出双旋、垂直多关节、水平多关节、SCARA、Delta、特殊系列的六大系列、40余款工业机器人整机产品。

  第三是新能源汽车配套，主要是轻量化商用车及零部件，目前主要使用在于“观光车”和“校园车”。

  第四是特种装备，主要是GF装备配套，还有在抗疫期间生产了“红外热成像智能体温检测系统”，应用于机场、车站、口岸等公共场所。

  2020年营业收入为13.22亿，同比增长45.95%，其中数控系统与机床、新能源汽车配套、特种装备这三块业务都取得较好的增长。

  其他业务是教育教学类，原本华中数控就是校企背景，有这方面优势，可开发高端数控和人机一体化智能系统相关教材，与沈阳工学院等院校共建华中数控学院，推进高端数控和人机一体化智能系统解决方案在本科院校的教学应用。

  但教育教学收入占比极少可忽略不计，数控系统与机床、机器人与智能产线才是华中数控的核心产品，收入最多的是数控系统与机床，2020年有6.2亿收入。

  机器人本体与智能产线主要使用在在制造业的，涵盖消费电子、家电、3C、厨卫等行业。

  而制造业相对在东部地区相对发达点，因此华中数控的收入也大多分布在在华东、华南、华中三个地方。

  华中数控自主生产的核心零部件占比慢慢的升高，2018年的数据是60%，2019年是75%，2020年是80%。

  同时，2020年外购占比从2019年的12%下降到了10%，主要是伺服驱动器和伺服电机都能自己生产了，从原来的外购为主变为现在的自主生产为主。

  （1）在通用机床市场，公司与宝鸡机床、深圳创世纪、山东蒂德精机、宇环数控等机床企业一同开展深度合作，成立联合实验室，促进数控系统研发技术和批量配套，扩大市场占有率，效果非常明显； （2）在3C加工设施领域，与机床行业一起共同开发五轴抛光机、单头玻璃机、多头玻璃机、金属精雕机、5G基站滤波器加工等机型； ……

  据华中数控披露，公司是国内为数不多的规模化批量应用的国产机器人控制管理系统；拥有创新机械结构和控制算法方面的国际首创发明专利。

  华中数控2020年有员工2464名，其中技术人员就有1012名，占比41%。

  研发支出有特殊的比例资本化了。2018年-2020年研发支出资本化金额分别为2849万、4293万、3074万，占当期研发投入比例为13.32%、14.55%、12.23%，比例不算高。

  首先来看看，华中数控的毛利率，一直都高于30%，2019年和2020年毛利率有39%。

  净利率低最主要的原因是之前提到的研发投入较高，2018年-2019年营业收入的比例为26.10%、32.56%、19.01%。

  华中数控净利率如此之低，也拖累了ROE，加权ROE水平居然只有1%-2%的水平。

  执行订单形成存货，2020年有8.02亿，其中库存商品3.56亿，发出商品1.13亿。

  确认收入后，还有一些应收账款，2020年底有5.56亿，占当期营业收入比例为42.06%，华中数控的应收账款比例一直很高。

  这也是华中数控销售收到现金/营业收入的比例远低于100%的原因，说明客户的议价能力并不高。

  第一，华中科技2018年-2020年资产负债率分别为43.64%、44.35%、52.21%，提升得很明显，2020年底有0.66亿受限资产，的确紧张。

  2019年7月11日，华中数控发布了重要的公告，阎志及一致行动人卓尔人机一体化智能系统武汉有限公司通过证券交易市场增持，合计持股3455万股，占公司总股本比例20%，成为第一大股东。

  这是继3月入主汉商集团(600774.SH)后，卓尔问鼎的第二家A股上市公司。

  卓尔人机一体化智能系统武汉有限公司后改名为卓尔制造集团有限公司（以下简称“卓尔制造”），实际控制人为阎志。

  2019年7月11日当晚，卓尔控股公众号发布了阎志的署名文章《卓尔为什么投资华中数控》，解释投资华中数控的目的是为中国制造强国助力。

  这家港股上市公司分析详见市值风云APP。（注：卓尔集团后改名为卓尔智联）

  卓尔制造和卓尔智联之上还有卓尔控股，从文字介绍就能够准确的看出是家多元化集团控股公司。

  又是一个讲生态圈故事的公司，旗下业务遍布纺织、农业、航空、金融、医药、制造、房地产……

  风云君肯定地说，这么多元化的公司，只能是讲故事，不可能做深、做好、做精某一行业的业务。如今政策打击的就是这种多元化集团控股公司。

  “比利·罗斯(Billy Rose)是这样描述过度多样化问题的：‘如果国王的后宫中有四十个女人，他永远都不可能跟其中的任何一个特别熟。’”——1984年

  2018年7月风云君写完这篇文章后，卓尔智联（股价一泻千里，如今市值只有59亿。

  2019年11月15日，华中数控实际控制人由华中科技大学变更为阎志，2019年年报显示卓尔控股的人已经入驻华中数控的董事会和监事会。

  2021年5月14日，华中数控又搞了一次专对于控制股权的人卓尔制造4.28亿的定增，一致行动人持股比例提高到32.18%。

  但仔细研究财务，发现华中数控净利率和投资回报率极低，而且是靠政府补贴盈利的，扣非净利润其实是亏损的，行业议价能力不高。

  2019年和2020年商誉还减值了，其中2016年作价2.8亿收购的江苏锦明工业机器人自动化有限公司，合计计提减值了1.04亿。

  2021年上半年，华中数控营业收入同比增长12.44%，但增收不增利，归母净利润亏损3869万，扣非归母净利润亏损5735万。

  而卓尔控股的业务极其多元化，大而不强，在房地产政策收紧的情况下会有可能会出现一些问题。